Эксперты оценили программу количественного смягчения ЦБ в сумму до 1 трлн рублей
В пятницу, 18 марта, Банк России фактически анонсировал запуск программы количественного смягчения (Quantitative easing, QE). Регулятор начнет выкупать правительственные рублевые облигации федерального займа (ОФЗ) с понедельника – в этот день торги ОФЗ будут возобновлены после почти четырехнедельного перерыва. К такому инструменту ЦБ прибегнет впервые в современной истории. Официальные цели покупок госдолга – стабилизация стоимости ОФЗ, т. е., по сути, предотвращение обвала цены суверенных бумаг, а также обеспечение ликвидности на финансовом рынке.
«Банк России будет покупать ОФЗ в объемах, необходимых для ограничения рисков для финансовой стабильности. Покупки будут осуществляться в течение времени, которое потребуется для завершения подстройки цен финансовых инструментов к новым условиям», – сообщается в пресс-релизе регулятора, распространенном в пятницу, 18 марта. Впоследствии ЦБ планирует продать приобретенные в результате программы количественного смягчения ОФЗ – для нейтрализации влияния этих покупок на денежно-кредитную политику.
Программа количественного смягчения что это такое простыми словами
Кроме планов выкупа госдолга ЦБ разрешил Московской бирже с 21 марта по 1 апреля проводить некоторые операции для сокращения обязательств клиентов в интересах нерезидентов из стран, которые российские власти признали «недружественными», сообщается на сайте торговой площадки.
Хотя российский регулятор впервые решился на выкуп госдолга, власти допускали такую возможность и ранее. «Если мы увидим какой-то экстремальный стресс, когда за очень короткий период времени уровень предложения и спроса на рынке облигаций будет очень сильно дебалансирован, то могут рассматриваться и операции [государства] и на вторичном рынке», – сообщал в сентябре 2018 г. замминистра финансов Владимир Колычев.
Программа количественного смягчения – традиционный инструмент финансовых властей западных стран. В период пандемии ФРС США запустила масштабную программу выкупа казначейских облигаций с рынка. С осени 2020 г. почти на протяжении года Федрезерв скупал государственные и ипотечные бумаги с рынка в объеме $120 млрд ежемесячно. С марта 2022 г. ФРС пообещала замедлить темпы количественного смягчения и сократить ежемесячный выкуп облигаций. Впрочем, казначейство официально не позиционировало эту программу как QE – операции по покупке носили, по заявлениям ФРС, «технический характер» и были направлены на снижение давления со стороны денежного рынка, которое могло повлиять на реализацию монетарной политики.
Высвобождение ликвидности
Объем российского рублевого госдолга (за исключением госгарантий) на 1 марта 2022 г. составлял почти 16 трлн руб., следует из данных Минфина. Доподлинно состав крупнейших владельцев облигаций неизвестен. Доля нерезидентов в общей массе ОФЗ, по данным ЦБ на 1 февраля, составляла 19%. Значительная часть бумаг принадлежит крупнейшим российским банкам.
Согласно депозитарным данным, на долю крупнейшего держателя ОФЗ приходится 17,7% от всего объема рынка, отчитывался ЦБ по итогам 2020 г. 51,1% облигаций были тогда распределены между 10 крупнейшими игроками, из которых резиденты составляют 83% объема вложений. В 2020 г., в разгар коронакризиса, власти специально договаривались с ключевыми кредитными организациями, прежде всего с государственными, об их фактически обязательном участии в аукционах ОФЗ в обмен на ликвидность от ЦБ. Эта мера была нужна из-за низкого спроса на российский госдолг – о таких договоренностях в правительстве задумались после череды отмен запланированных размещений облигаций.
Политика «количественного смягчения» (QE)
$120 млрд
в таком объеме с осени 2020-го Федрезерв ежемесячно скупал государственные и ипотечные бумаги с рынка почти на протяжении года
Банк России наконец переходит к инструментам, которыми ФРС пользовалась уже 14 лет, а ЕЦБ – 11 лет, отметил гендиректор УК «Спутник – управление капиталом» Александр Лосев. По его словам, если масштабы выкупа ОФЗ достигнут хотя бы 1 трлн руб., тогда эту программу полноценно можно будет называть «количественным смягчением».
Приобретение облигаций регулятором, по сути, заново сформирует кривую доходности ОФЗ и даст адекватные ориентиры для денежного рынка. Если занять позицию, что ставка в 20% – это временное явление, то доходности длинных ОФЗ вполне могут уйти в диапазон 10–15% годовых, прогнозирует Лосев. Накануне старта специальной военной операции 22 февраля 2022 г. индекс российских государственных облигаций RGBI упал до 120,35 пункта – минимума с октября 2015 г. С начала года на фоне повышения геополитической напряженности снижение RGBI составило 11%. Доходность ОФЗ, соответственно, выросла и составила в среднем около 10%, а по отдельными бумагам – превысила 12%. 23 февраля Минфин объявил об отказе от новых размещений облигаций на неопределенный срок.
Рынок сам определит уровни, а Банк России лишь будет их поддерживать – искусственно завышать стоимость ОФЗ в его задачи не входит, добавил портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Раньше приток денежной массы мог бы спровоцировать инфляцию, но сейчас закачивание денег в экономику вряд ли обернется такими последствиями: на пике оттока средств из депозитов дефицит денежной массы составлял 10 трлн руб., хотя сейчас разрыв снизился до 3,7 трлн, напомнил Жорнист. Регулятор может направить на аналог программы QE до 1 трлн руб., согласился он. Впрочем, не факт, что регулятор будет тратить много денег в течение длительного срока: рынок успокоится – при отсутствии ухудшения новостного фона – в течение примерно двух недель и тогда объемы покупок ОФЗ могут сократиться, резюмировал Жорнист.
По мнению Лосева, ЦБ будет выкупать бумаги прежде всего у банков, чтобы они смогли направить высвободившуюся рублевую ликвидность на кредитование. Мера действительно поможет насыщению реального сектора экономики финансированием, а затем налоги на прибыль компаний и на доходы граждан наполнят бюджет, полагает Лосев. С другой стороны, инструмент никак не повлияет на курс рубля, добавил эксперт. Валютный рынок сейчас полностью зависит от предложения долларов и евро, а выкуп рублевых облигаций их объемы на рынке не изменит, продолжил Лосев. «Долларов в экономике из-за количественного смягчения ни больше, ни меньше не станет, и фактически украденные у России резервы это не вернет. Поэтому на курс влияние будет нулевым», – резюмировал он.
ЦБ будет приобретать бумаги прежде всего у иностранцев, полагает исполнительный директор департамента рынка капиталов ИК «Универ капитал» Артем Тузов. Учитывая понижение международного кредитного рейтинга, политическую обстановку и ранее введенные ограничения на продажи, стоит ждать, что нерезиденты пожелают продать все ОФЗ, которыми владеют, полагает он. Поскольку для них, вероятно, это представляется одним из последних шансов «малой кровью» закрыть свои позиции, не вводя новых ресурсов в Россию, добавил он. Без иностранцев с рынка выпадает значительный объем ликвидности, заменить который некому. Поэтому решение регулятора по выкупу правильное, поддержал Тузов.
Источник: www.vedomosti.ru
Количественное смягчение — что это? Учимся понимать!
Количественное смягчение — это русский перевод английского понятия Quantitative easing (сокращенно QE).
Программа количественного смягчения – это инструмент кредитно-денежной политики различных государств, который предполагает государственные денежные вливания в экономику страны с целью увеличения денежной массы на руках. Увеличение денег у населения и предприятий должны привести к росту потребления и производства, и как следствие, к восстановлению стабильной экономической ситуации.
В чем суть программы количественного смягчения?
Суть программы количественного смягчения состоит в следующем: Центральный банк осуществляет дополнительную эмиссию безналичных денег, как правило, в довольно крупных объемах, на которые либо кредитует государство, его структурные подразделения, коммерческие банки, либо выкупает их долгосрочные долговые ценные бумаги (облигации). Происходит дополнительное вливание средств в экономику, снижение стоимости кредитных ресурсов, увеличивается объем выданных кредитов, растет производство, снижается уровень безработицы, растет покупательная способность населения, все это в совокупности стимулирует экономический рост.
Традиционно для этих целей Центробанки просто понижали учетную ставку или скупали краткосрочные государственные или корпоративные облигации. Но когда учетная ставка и доходность таких облигаций и так близки к нулю (что и наблюдается сейчас в наиболее экономически развитых странах), дальше их снижать уже просто некуда, именно поэтому был придуман и внедрен в действие новый нетрадиционный инструмент – количественное смягчение (QE).
Такое название программа QE получила, поскольку она увеличивает количество денежной массы, при этом смягчая условия доступа к денежным ресурсам.
Когда применяют количественное смягчение?
Программы количественного смягчения актуально применять в ситуациях, когда действует совокупность факторов:
- В стране происходит снижение ВВП, его годовой прирост близок к нулю или отрицательный;
- Учетная ставка ЦБ близка к нулю;
- В стране наблюдается дефляция (падение цен).
Какие последствия могут быть у программы количественного смягчения?
Отрицательным последствием программы количественного смягчения является возможная сильнейшая инфляция, поскольку происходит увеличение денежной массы.
Другим важным последствием количественного смягчения всегда выступает девальвация национальной валюты (опять же, ее предложение увеличивается, а значит, цена падает). Для экспортно-ориентированных стран с чрезмерно сильной валютой это тоже положительный фактор, т.к. девальвация идет на пользу экспортерам. Кроме того, девальвация национальной валюты всегда выгодна должникам страны, поскольку вместе с валютой девальвируется и долг, но невыгодна кредиторам и импортерам. В любом случае, важно, чтобы стоимость валюты снижалась в разумных пределах. Однако, практика показывает, что девальвация наблюдается лишь на начальном этапе (после объявления и запуска программы QE), а к ее завершению и после этого, наоборот, валюта укрепляется.
Какие ЦБ применяли программу количественного смягчения?
Начиная с 2001 года и по сей день программу количественного смягчения проводит Банк Японии.
Самой большой известностью и влиянием на валютный рынок обладали программы количественного смягчения QE1, QE2 и QE3, которые проводились ФРС США с 2008 по 2014 год.
С марта 2015 года программа количественного смягчения запущена ЕЦБ.
Полезные статьи по теме
- Что такое ФРС?
- Что такое дефляция?
- Что такое инфляция?
- Что такое процентная ставка?
Источник: mr-trader.com
Quantitative easing (QE) | Количественное смягчение (QE)
Quantitative easing (QE) или количественное смягчение. Это форма монетарной политики, когда Центральные банки стран, например, ЕЦБ или Банк Японии приобретают себе в портфель ценные бумаги, чаще внутренние государственные облигации, но и другие виды активов. Целью пополнения портфеля Центробанков является стимулирование экономики страны, увеличение денежной массы, стимулирование кредитования. Покупка ценных бумаг так же способствует снижению процентных ставок.
Этапы работы QE:
• Центральный банк покупает активы, тем самым увеличивая денежную массу.
• Затем, в экономику поступили новые деньги и финансовые учреждения страны получают больше средств.
• Происходит искусственная стимуляция экономики.
• Процентные ставки начинают снижаться.
• Кредиты для населения и предприятий становятся более доступными.
• Доходность по облигациям падает, и инвесторы начинают вкладывать деньги в акции, что стимулирует рост на рынке в целом.
Основоположником количественного смягчения считается Япония, в 2001-2006 году ЦБ Японии стал использовать QE для сдерживания дефляции.
Затем в 2008 году к ним присоединилась Федеральная Резервная Система США и многие другие развитые страны. Страны с развивающейся экономикой запустили программу только в 2020 году, такие как Польша и Венгрия.
Серьезной опасностью при использовании количественного смягчения может быть инфляция.
Еще одним негативным последствием может стать создание пузыря на фондовом рынке.
Кроме этого, может возникнуть неравенство доходов из-за влияния на стоимость не только финансовых активов, но и реальных, таких как недвижимость.
Источник: cbonds.ru
Кто придумал «количественное смягчение»?
Один уважаемый человек, прочтя мою статью «Ставки сделаны, ставок больше нет», сказал мне:
«Вы приводите цитату Роберта Кана об инновационности подхода Бена Бернанке (речь о применении Беном Бернанке «количественного смягчения» или Quantitative Easing, или просто QE). Не соглашусь с этим утверждением, это фактологическая ошибка: впервые программу количественного смягчения применил Банк Японии в 2000 году, но спустя год эта мера была признана неэффективной»
Сначала цитата, о которой идет речь:
Роберт Кан, ведущий специалист по экономике Совета по международным отношениям, старший экономист совета управляющих ФРС с 1984 по 1992 год: «Инновационность политики Бена Бернанке состояла в следующем. Даже с нулевыми процентными ставками… нужно было дополнительное ослабление кредитно-денежной политики.
Но у Бернанке не было инструмента для этого: он не мог снизить ставки до отрицательных отметок. Что же он сделал? Он посмотрел на опыт Японии и других стран, которые также достигли нулевых процентных ставок, но при этом по-прежнему страдали от низких темпов роста… Изучив этот опыт, он понял необходимость новых инновационных мер. Он стал продвигать идею того, что мы сейчас знаем как программу количественного смягчения», — рассказал он в интервью телеканалу «Вести» в январе 2014 года.
Ниже вкратце приводится мой ответ на сомнения в верности утверждений Роберта Кана. А по сути — о том, кто же «изобрел» количественное смягчение.
Мой ответ
Честно, говоря я не считаю высказывание Кана ошибкой. Ведь он упоминает, что Бернанке использовал опыт Японии.
Более того, Бернанке в своих работах еще до 2000 года даже подталкивал банк Японии к этому «опыту». Так в 1999 году, говоря о «самопарализации» японской экономики он указывал, что ссылки банка Японии
• на низкую (практически нулевую) ставку
• и на то, что больше у банка Японии нет других инструментов,
– что оба этих утверждения неверны (см. например Бернанке, 1999, Japanese Monetary Policy: A Case of Self-Induced Paralysis?, особенно стр.10)
Теперь предметно: Вопрос о происхождении QE как политики можно разбить на две части:
1. «Изобретатель vs Популяризатор»
2. Кто это придумал первым
Изобретатель vs Популяризатор
У Макаревича есть хорошая песня про «первых» и «вторых». О том, что часто лавры победителя достаются не «первым», а тем, кто шел за ними следом, то есть «вторым». Примеров тому не счесть.
1. Изобретателем радио русские считают Попова, англичане Лоджа, немцы Герца, на Балканах популярна версия о приоритете Николо Теслы. Но Нобелевскую премию за это в 1909 году получил итальянец Маркони, он же организовал широкое коммерческое использование радио. Он второй?
2. Знаменитую швейную машинку Зингера (Singer), как считают многие, изобрел не он лично. Но именно он создал компанию по массовому производству этих машинок. Все помнят именно Зингера. Он второй?
3. Ряд можно продолжать очень долго.
В этом смысле можно не сомневаться, что по настоящему «в промышленных масштабах» QE применил именно Бернанке. И именно после его решительных действий эта аббревиатура из двух букв стала общеупотребительной, вышла из «узкого» круга ученых-экономистов. Что касается «изобретателей» QE до Бернанке – см. далее.
За кем приоритет в изобретении и применении?
Японцы – 2000-е. Японцы действительно применили количественное смягчение в начале 2000-х (вот ссылка). Правда, к этому их пришлось подталкивать (см. уже упоминавшуюся статью Бернанке 1999), да и действовали они, в итоге, нерешительно, и быстро это дело бросили.
Ричард Вернер – 1990-е. Но Ричард Вернер (университет Саутгемптона) утверждает, что он первым придумал термин «количественное смягчение», заявив о его необходимости для Японии еще в 1991 (!) году.
Вот ссылка на его интервью (смотрите с 6-й минуты).
Он приезжал недавно (2015 год) в Россию и провел «круглый стол» в Академии наук, вёл этот стол Владимир Якунин. По сути это полуторачасовая лекция, есть видео с переводом на русский язык (вот ссылка ). В этом видео он тоже говорит, что еще в 1990-х предложил политику «количественного смягчения» для Японии (смотреть с 1 час 8 мин).
(в этом же видео говорится о том, что только Бернанке смог смело применить количественное смягчение в отличие от Японии и Великобритании, см. с 1 час. 13 мин, далее я об этом скажу).
Попытки найти «изобретателя» количественного смягчения в поисковике тоже выдают ссылки на Вернера (Prof Richard Werner).
А вот картинка, которую сам Вернер приводит в своих презентациях:
ФРС – 1930-е. Я лично считаю, что один из первых примеров применения «количественного смягчения» (не как термина, а как реального исполнения этой политики) можно отнести к годам Великой депрессии. Вот как выглядит этот эпизод в описании известнейшего ученого и практика, нашего доброго знакомого Бена Бернанке (оригинал англ. русский перевод). Цитирую:
Третье действие ФРС в денежной политике, выделенное Фридманом и Шварц, произошло в 1932 году. К весне этого года Депрессия уже была достаточно глубокой, и Конгресс начал оказывать значительное давление на ФРС, чтобы та смягчила кредитно-денежную политику.
Правление ФРС не имело особого желания поддаваться этому давлению, но под его воздействием все же были проведены операции на открытом рынке (покупка активов за доллары – С.Б.) в период с апреля по июнь 1932 года, нацеленные на увеличение денежной массы в стране и на смягчение, таким образом, денежной политики. Эти меры снизили процентные ставки по государственным облигациям и корпоративным долговым бумагам и, казалось, могли остановить снижение цен и экономической активности. Тем не менее, у руководителей ФРС оставалось двойственное отношение к политике денежно-кредитной экспансии. Некоторые из них рассматривали депрессию как необходимое очищение, избавление от финансовых излишеств 1920-х годов. С этой точки зрения замедление экономического коллапса путем ослабления денежно-кредитной политики только оттягивало срок «неизбежных» корректировок в экономике.
Другие чиновники ФРС, отмечая среди других показателей очень низкий уровень номинальных процентных ставок, приходили к выводу, что денежно-кредитная политика была фактически уже довольно мягкой, и что больше ничего не требовалось делать.
Эти чиновники, кажется, недооценивали то, что несмотря на низкие номинальные процентные ставки, продолжающаяся дефляция означала, что реальная стоимость заимствований была очень высокой, т.к. любые кредиты необходимо было погашать в долларах, имеющих гораздо большую стоимость (Meltzer, 2003) . Таким образом, денежно-кредитная политика на самом деле вовсе не была мягкой, несмотря на очень низкий уровень номинальных процентных ставок. Так или иначе, чиновники ФРС убедили себя, что политика денежного смягчения, защищаемая Конгрессом, не была необходимой. И поэтому когда в июле 1932 года Конгресс прервал свою деятельность в связи с перевыборами, ФРС вернулась к прежней политике. Во второй половине года экономика вновь испытала резкое падение (конец цитаты)
Если присмотреться к цитате, то в этом эпизоде Великой депрессии есть ключевые признаки «количественного смягчения»:
1. Выкуп активов на рынке …
2. … при низких (номинальных) ставках Центробанка (ФРС).
3. Как это похоже на опыт Японии! – делали неохотно, и бросили при первой же возможности!
Можно дополнить это описанием действий ФРС словами Милтона Фридмана (нобелевского лауреата):
«Временное изменение политики в 1932 г., проявившееся в покупке на 1 млрд. долл. государственных облигаций, замедлило темп спада. Если бы эта мера была принята в 1931 г., она бы почти несомненно стала достаточной для предотвращения только что описанного разгрома. К 1932 г. это было слишком поздно и стало просто паллиативом, и когда Система (имеется в виду ФРС — С.Б.) прекратила покупку облигаций и снова впала в пассивность, временное улучшение сменилось возобновившимся коллапсом, закончившимся Банковскими каникулами 1933 г.» (Фридмен М. «Основы монетаризма», сборник)
Вывод. Японцы не являются
• ни изобретателями «количественного смягчения» (это делали до них уже в 1930-е),
• ни авторами этого термина (это придумал Вернер),
• ни теми, кто первым взялся применить «количественное смягчение» не «по-детски», а по-взрослому (здесь несомненный приоритет у Бернанке).
Источник: senib.livejournal.com